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      新股发行制度为何非改不可.doc

      新股发行制度为何非改不可

      你凭良心说你算老几传奇
      2019-05-04 0人阅读 举报 0 0 0 暂无简介

      简介:本文档为《新股发行制度为何非改不可doc》,可适用于经济金融领域

      天和财富网新股发行制度为何非改不可自年月新股发行价格市场化改革以来,在创业板、中小板IPO中,高市盈率、高发行价、高超募率的“三高”现象成为一个突出的问题,并由此衍生出一系列问题。如创业板首批家新股中的中元华电(,股吧)(SZ),其发行拟募集资金项目总投资亿元,实际募集资金亿元,超募率。发行价元,发行市盈率倍,以发行前净资产计算的发行市净率高达倍。也就是说,发起人股东以的出资额获得发行后公司的股权,而社会公众股股东以的出资额仅获得发行后公司的股权,如此巨大的反差显然有违证券市场的公平原则。发行后,中元华电净资产由发行前的万元增加至万元,净资产增幅高达!每股净资产由发行前的元增至元,以净资产计,发起人股东财富增值!新股IPO“三高”发行使中国股市成为批量制造富豪的造富工厂,不仅使参与其中的中小投资者损失惨重,而且这种财富骤增效应很可能会诱发过度包装,甚至虚假上市。如中元华电最近两年净利润同比分别下降和,其招股说明书中为投资者所描绘的高成长、高回报的诱人前景沦为画饼。而夸大募资项目投资规模很可能是一个普遍现象,实际超募远超过公开披露数据。由此导致大量资金闲置,甚至被违规挪用,资本市场优化资源配置的功能荡然无存。如中元华电,笔者根据其现有项目投资额计算,募集资金拟投资项目投资额实际仅需万元,远低于招股说明书中所称的万元,而实际募集资金万元,超额募集倍。实际上,创业板、中小板企业IPO中,突击入股、PE腐败、超募资金挪用、保荐机构与保荐代表人违规问题已日益显现。个人认为,在现行的中国股市管理体制下,不从根本上进行改革,而是单纯地强调新股发行价格市场化,实际上使现行的创业板沦为权贵资本掠夺社会公众财富的一幕道具,使创业板以及部分中小板小盘股的发行,沦为一场富人掠夺穷人的游戏。估值体系扭曲是直接原因统计数据显示,沪深两市长期资不抵债、过去两年净资产连续为负但仍在交易的股票共家,平均每家公司账面净资产为亿元(年末账面数)、平均每家公司的总市值高达亿元。支撑其市值的显然并非是其内在价值,而是所谓的“壳资源”的价值。这意味着在A股市场,一个“壳资源”的价值高达亿元!那么,当一家创业板、中小板企业上市时,不论其经营业绩、也不论其成长性,其上市后的总市值至少应该为亿元。对于一家总股本万股的中小板企业而言,壳资源价值可以支撑其股价达到元。这就是在当前中国股市的特定市况下创业板IPO中高发文章出处版权归天和财富网所有行价、高市盈率的内在原因,如果不对其融资规模加以限制,则必然导致高超募率。新股发行审批制根本原因长期以来,A股市场上垃圾股通过借壳重组频繁上演乌鸡变凤凰的游戏,一旦借壳成功,股价连拉十几个甚至几十个涨停,不断刺激着股市投资者的神经,激发了A股市场炒作垃圾股的热情,由此导致市场估值体系的扭曲。退市制度不健全是造成这一乱象的直接原因,但其根本原因则是A股市场IPO的审批制。目前中国股市是全球主要交易所中唯一对IPO实行核准制、而非注册制的市场,现行核准制与此前实施的审批制实质上是相同的,“核准”与“审批”不过是“审核批准”的两种简称而已。在IPO实行核准制、只有极少数企业能够获准IPO的市场环境下,大量企业不能通过IPO直接上市,只能通过借壳上市,由此导致壳资源奇货可居。据报道,去年北京新增A股家上市公司。与此同时,在近家拟上市企业中,已进入上市辅导备案程序的企业家。按去年的上市速度,这家企业要全部完成上市,需要五年时间,近家企业全部上市需要三四十年,这是一个不可能完成的目标。去年A股市场新增上市公司家,这意味着北京新增上市公司占比以上。作为首都,北京市可谓近水楼台。想象一下其他省市的企业上市得等多久如果新股IPO审批取消后,壳资源的价值会大幅缩水,市场对垃圾股的炒作热情会迅速消退。另一方面,小盘股估值的虚高现象也会消失,企业上市圈钱套现的热情也会消退,进一步减少对壳资源的需求。当然,如果要实行注册制,前提是构建适时、高效的监管体系。审批权力退出市场是关键中国股市的市场化改革最终目标是让各类行政审批权力从市场退出,构建一个真正市场化的市场。衡量中国股市的市场化改革成败的关键是看,在改革进程中权力在这个市场的寻租空间是扩大了,还是逐步缩小了。在新股发行审批环节没有放开的情况下,将发行价格放开且不对融资规模进行限制,这意味着,只要市场认可,发行人可以恶意地无限量地从市场上圈钱,发行人、承销商受利益驱使,必然会试图推高发行价、推高超募规模,以谋求其利益最大化。这不仅造成了巨大的不公平、引发股市的一系列问题,而且事实上扩大了权力的寻租空间,有可能诱发、加剧新股发行各个环节的腐败问题。在新股发行市场化改革中,首先应该放开的是新股发行审批环节,其次才是发行价格的放开,年以来的新股发行市场化改革主次颠倒,使新股发行价格在扭曲、畸形的市场环境下陷入一片亢奋之中,严重损害了中小投资者的利益。改革势在必行在今年月召开的全国金融工作会议上,温家宝总理表示:“深化新股发行制度市场化改革,进一步弱化行政审批”,并将其列为年金融机构重点做好的四项工作之一。中国证监会主席郭树清月日表示,温总理在政府工作报告中提到“健全完善新股发行制度和退市制度,强化投资者回报和权益保护”,这些事情证监会都已经在改革和落实过程中,今年应该有重大的突破。针对新股发行制度的改革,在现有框架内的修修补补已无济于事。目前由券商等机构提出的诸如“存量发行、赋予券商自主配售权、提高网下配售比例、缩短网下配售股份锁定时间”等措施只不过为券商等机构投资者谋求更大的利益而已,并不能从根本上解决问题。弱化行政审批、构建高效、适时的监管体系,并在此基础上逐步推进新股发行由审批制向注册制的过渡,让行政审批权力最终从市场退出,是未来新股发行制度市场化改革的方向。个人认为,在新股发行市场化改革进程中,可以考虑的是,首先将新股发行、上市审批权由证监会下放至交易所,使发行审批权与市场监管权相分离,并逐步推进上交所和深交所的新股发行由核准制过渡到注册制。监审分离后,证监会应致力于建立一套适时、高效的监管体系,加大对违法、违规者的打击力度,大幅提高造假、违法者成本。以元天价发行的海普瑞(,股吧)(SZ),在股市圈钱亿多元后,业绩却迅速变脸。绿大地(SZ)上市前三年实际上都是亏损,居然能够蒙混过关、成功上市,并没有发审委委员为此承担责任。这样的发审委如何为IPO把关发行审批权下放至交易所后,为避免证交所对权力的迷恋而无限期拖延改革进程,应引入竞争机制,允许内地企业在香港交易所发行以人民币计价的股票、允许内地投资者直接投资港交所以人民币计价的股票。由此使上交所、深交所和港交所处于同台竞争状态。在由核准制过渡到注册制的过程中,为了减少其对市场的冲击,可以考虑在改革初期对发行价格、融资规模进行限制。在当前市场环境下,当务之急是要解决由超额募集资金所引发的一系列问题,最切实可行的办法就是限制超募、杜绝超募。实际上,当前主板市场上市公司再融资方案中,通常都对新股发行数量以及融资规模进行约束,即增发新股不超过若干股、融资额不超过若干元。在发行价格已经放开的情况下,对新股IPO融资规模加以限制,如果发行价格高于预期,则相应调减发行股数,使企业实际募集资金规模控制在一个相对合理的范围内。另外,还要推动三板市场的大规模扩容、并建立转板机制,不仅可以解决这些企业股权的流通问题,而且也可以为投资者提供一个相对低成本的投资场所。在三板市场企业的融资方面,可以首选考虑允许其发行可转换债券,可转换债券上市满三年后可以转股,一旦发行在外的可转换债券全部完成转股,且企业在此期间无违法、违规行为,其股票可申请转板至主板市场。如果投资者对企业的经营业绩不满意,企业的股价走势疲弱,其可转债无法完成转股,企业必须偿付投资者债券的本金和利息,只要发行人不破产,投资人就可以收回本息,不会因此蒙受投资损失。

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